“2009年中国资本市场发展趋势的解析和研判”
2009年4月19日下午，研究生部的同学们积极参与由研究生会学术部主办、上海社科院金融与资本研究室黄复兴博士主讲的专题讲座——“2009年中国资本市场发展趋势的解析和研判”，从中获取了不少真知灼见，共同分享了一场思想盛宴。
14:20 研究生部五楼的学术报告厅内已座无虚席。讲台上，若干个录音笔准备妥当；讲台下，迎来无数热切期待的目光。
14:30在同学们热烈的掌声中，讲座准时开始。首先，本次活动负责人之一翟娱同学对讲座内容和时间安排作了简要陈述，随后一场深刻而生动的精彩演讲拉开序幕。
中国整个经济形势如何？
黄复兴老师指出，目前中国经济总体格局可谓有喜有忧。尽管表面上看忧的多，而一旦把中国放到世界经济格局中去审视，就不难发现，无论从政治、经济，还是社会发展，以及个人所能得到的实惠方面，对于中国来说，都是处于千载难逢的有利时局。换言之，中国的发展道路是曲折的，前方仍然蕴藏着无限生机和一片光明。
首先，从近两年国民经济发展的趋势来看，从2007年第二季度开始整个GDP增速不断下滑。这是自1978年十一届三中全会以来从未出现过的。2009年第一季度起见底，但U形底部也许会被拉长，整个经济形势可能要到明年以后才会有起色。其次消费不容乐观，消费疲软局面仍未改变。第三，出口持续低迷带来整个中国经济发展低迷，从而导致就业率下降，社会不稳定因素增加。中国之所以能拿出4万亿资金来刺激投资我们的内需，就是为了在出口低迷的状况下将GDP增长率保在7%以上，否则形势非常严峻，中国的就业将面临巨大挑战，社会难以稳定。因此，希望能通过4万亿投资拉动来弥补出口下降的缺口。第四，第二产业开始抬头，投资增速转降为升。但并不表示中国经济已走出底部、开始进入上升通道。第五，资产价格开始回升，除原油外，主要工业品2月底均出现反弹。4万亿投入，资产的流动性会产生问题，货币追逐生产资料和原材料，如果这一波行情启动，无限的货币追逐有限的资源，就会有泡沫，泡沫将反映在两个地方，房地产市场和股票市场。由于房价过高，而股市上涨将会带来丰厚的税收和整个社会的繁荣，因此政府不会过多干预股市涨跌，但必然要干预房价的非理性上涨。
从诸多零星观点看，中国最有希望。首先，在带动整个世界经济发展的近百年，美国一直扮演着主要角色，可是美国现在很难找到一个能够带动整个世界发展的龙头产业。也因此导致美国消费动力跟不上。其次，从金融危机角度分析，美国是从金融开始影响实业，传递速度快，许多企业很快就倒闭了；而在中国，表现为实业影响金融， 传递速度慢，时间上相差半年到一年，要等企业效益很差、没有能力偿还贷款了，才会传递到银行。因此中国和美国的传递途径和效果完全不同。第三，4万亿投资刺激消费的后遗症。集中投资将导致产业发展失衡。第四，中国发展空间巨大。改革开放30年，沿海地区发展了，但仅释放了三分之一的体制能量，是由完全的计划经济向部分的市场经济转移。中西部的内陆腹地还没有真正意义上的启动，巨大能量尚待释放。
金融危机影响有多深远？
黄老师首先回顾了整个世界金融七次大危机。第一次，1637年郁金香狂热。这是现代金融史上有史以来第一次投机泡沫。第二次，1720年南海泡沫。第三次，1929年大崩溃。第四次，1987年黑色星期一。第五次，1994年的墨西哥金融危机。第六次，1997年亚洲金融危机。第七次，2008年9月美国次贷风暴。
其次，介绍了什么是次级债——指以高风险的次级住房抵押贷款为基础的支持证券（MBS）；次级债风波发生地原因是利息增长、住宅价格下降导致贷款人无力还贷。次级债经过了加速上升、和加速坠落的过程。次债风险引起的轻微损失可以导致对冲基金破产。那么，为什么金融市场的危机会蔓延到股票市场呢？房地产市场崩溃引起信贷市场和实体经济市场的恶性循环。
最后，他总结了此次金融危机的特点：此次金融危机发生在产业经济的最核心行业——金融业；发生在领导世界经济政治的中心舞台——美国；发生在世界格局发生变化的过程中——中国的崛起；出现在世界经济产业发展的钝头期——无产业龙头。并指出中国会有一大部分国有企业将直接或间接受到海外市场变化的冲击，主要包括国际化程度高的企业和资本投资支持型企业。
09年我国股市如何演绎？
4万亿投资与“保八”目标。从中国政治经济体制和倾举国之力办大事的优越性，从扩就业、促内需、保社会稳定的需要，从中国人口众多、幅员广阔、城乡差异悬殊、城镇化工业化起点低，以及从中国人历来应对危机的超常能力看，中国经济将成为世界经济的最早起航者，这也就意味中国股市的09年将会有比较好的预期。
宽松货币政策导致股市上涨。1664点以来的股市行情，主要是政策推动——经济“保八”目标推动、扩内需要求推动、宽松货币政策推动、尽早恢复融资功能推动。其中最关键的是市场对宽松货币政策的理性预期。近4个月来，4400亿、7700亿、1.62万亿、1.07万亿新增贷款，进一步降息降准备金率势在必行，必然会改变企业乃至社会货币紧缩一年的状况，在市场无法预期时，企业、机构、个人把剩余资金投向股市
那么2009年股市行情有多大呢？黄复兴老师给出的粗略预计是3700~3800点。
第一，本轮流动性刺激行情级别有多大？目前终端需求虽有好转迹象，但实体经济对信贷资金的吸纳能力明显弱于2002-2003年，大规模的信贷投放可能造成流动性过剩甚至至泛滥的局面。流动性过剩并不会立即导致商品价格通胀，但资产价格通胀的反应迅速而猛烈。当前政府对房地产价格保持高度警惕，因此09年流动性冲击房地产市场，形成价格泡沫的可能性较小。这样，股市将成为流动性泛滥主要出口。目前股市仍处于流动性泡沫的上半场中段，股指运行上轨区间可望提升到3000-3300点。
第二，央行政策是否足以造成流动性拐点？在实体经济出现稳定而持续的复苏之前，央行需要保持银行系统资金面的充裕。但并不排除为了保障信贷的合理增长，央行加大回笼力度，使流动性注入有所收敛。无论是出于重启IPO融资，还是出于制造“财富效应”考虑，在当前中国经济极需要信心的情况下，监管者对股市的上涨，甚至泡沫化，持纵容态度。商品价格通胀的出现与流动性泛滥保持较长时滞，股市泡沫在一定时期内不会影响金融安全和经济发展。因此，上半年股市泡沫出现及膨胀已难以避免，股市泡沫未来的发展路径——是被上市公司业绩增长所充实，还是被收紧流动性戳破——仍取决于中国经济复苏的质量和央行货币政策的变化。
第三，资产价格对流动性反应快于物价。流动性泛滥下的通胀可以有两种表现形式：一种是商品价格的普遍而持续地上涨，主要表现为CPI的持续大幅上扬；另一种是资产价格不断上涨甚至形成泡沫，但是，商品价格上涨不明显，其中以房地产价格和股票价格的反应最为显著。上一轮宽松货币政策的经验显示，如果实体经济中可以找到吸纳流动性的新兴产业，流动性可以促进该行业的快速发展，进而拉动实体经济增长，实现良性循环。但是，2003到2007过于宽松货币政策，大部分没有进入实体经济，导致股票价格飙涨。
第四，实体经济对信贷需求不足，流动性过剩外溢到资产价格。目前房地产市场已是一个成熟市场，并且房价已上涨至居民难以负担的程度。北京上海等一线城市的房价超过平均家庭年收入的20倍，即便二线城市，房价也已相当于家庭年收入的12倍。按照世界银行的标准，房价相当于家庭年收入3-6倍为可支撑价格水平。目前，全国商品房空置面积已回到10年来高位。即使出现2007年那样的楼盘旺市，今年房屋库存也将高达2.5亿平方米。而按照一季度房地产“小阳春”的销售速度，北京、上海、深圳消化现有库存仍需要12个月、6个月以及8个月。房地产泡沫或被成功阻止。信贷增长首先将满足实体经济需求，如有过剩将外溢为资产价格泡沫；当前实体经济信贷需求不足，流动性过剩明显；过剩的流动性将外溢导致某种形式的“通胀”发生。详细分析可以发现，商品通胀很难形成；房地产价格泡沫影响民生，可能受到政府干预；股市泡沫则受到纵容，可能继续吹大。
第五，上半年的趋势。假定全年GDP增长8%，消费者物价指数上涨2%，据有关测算数据，货币投放将有4.75万亿剩余。目前流通市值7.07万亿，假定剩余货币投放主要用于推动A股市值增长，那么市值将因此增长50%左右，保守估计指数对应于3700-3800点的上限。正是基于流动性将鼓起A股泡沫的基本判断，预测目前仍在2500点左右徘徊的上证综指处在行情走势的半山腰。
最后，黄老师还与在座的各位同学分享了他宝贵的人生感悟：
· 宇宙再小大无边 天马行空一步远
· 人生漫漫昼夜长 一睁一闭弹指间
· 纳秒人生 极为珍惜 不要错失可能的机会
· 生命不能重来 生活不需彩排
· 努力体验 快乐感受
这些独到精辟的分析都深深地吸引着报告厅里的每一位同学。最后半小时，同学们踊跃发言，纷纷提出自己的疑惑，与黄老师互动探讨，使得原定于17：00结束的讲座不得不延长至17：15。最后全场响起经久不息的热烈掌声，在黄老师谦逊地一个鞠躬后，本次讲座圆满结束。